ก.ล.ต. เผยผลศึกษาสถาบันการเงินโลก ชี้ Tokenized Bonds ช่วยลดต้นทุนและเพิ่มสภาพคล่องในตลาดทุน

สำนักข่าวบริคอินโฟ – ฝ่ายยุทธศาสตร์และการต่างประเทศ สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) เปิดเผยรายงานผลการศึกษาของสถาบันการเงินระดับนานาชาติเกี่ยวกับ Tokenized Bonds หรือพันธบัตรและหุ้นกู้ในรูปแบบโทเคนบนระบบบล็อกเชน (Blockchain) และเทคโนโลยีบันทึกข้อมูลแบบกระจายศูนย์ (DLT) ซึ่งพบว่ามีส่วนสำคัญในการช่วยเพิ่มประสิทธิภาพ ลดต้นทุนการออกตราสารหนี้ และเพิ่มสภาพคล่องในตลาดรองได้อย่างมีนัยสำคัญ

ข้อมูลจากสมาคมอุตสาหกรรมตลาดการเงินยุโรป (Association for Financial Markets in Europe: AFME), องค์การเพื่อความร่วมมือทางเศรษฐกิจและการพัฒนา (Organisation for Economic Co-operation and Development: OECD) และสถาบันซิตี้ (Citi Institute) ระบุว่า ในปี 2568 ทั่วโลกมีการออก Tokenized Bonds รวมมูลค่าประมาณ 4,710 ล้านยูโร แม้จะคิดเป็นสัดส่วนราว 0.02% ของการออกตราสารหนี้รูปแบบเดิม แต่ยังมีแนวโน้มเติบโตต่อเนื่อง ทั้งนี้ ผลการศึกษาเปรียบเทียบจากธนาคารกลางฮ่องกง (Hong Kong Monetary Authority: HKMA), ธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ (Bank for International Settlements: BIS) และธนาคารกลางยุโรป (European Central Bank: ECB) ชี้ให้เห็นประโยชน์ใน 2 มิติหลัก

มิติด้านประสิทธิภาพและการลดต้นทุน HKMA ระบุว่า ค่าธรรมเนียมการจัดจำหน่าย (underwriting fees) ของ Tokenized Bonds ปรับลดลงเฉลี่ย 0.22 percentage point (ppt) หรือคิดเป็น 25.8% เมื่อเทียบกับรูปแบบเดิม สอดคล้องกับ BIS ที่พบว่าส่วนต่างค่าจัดจำหน่ายต่ำกว่าประมาณ 0.05 ppt เนื่องจากการแปลงสินทรัพย์เป็นดิจิทัลช่วยลดขั้นตอนและตัวกลาง เช่น นายทะเบียนและผู้ดูแลระบบชำระราคา นอกจากนี้ ต้นทุนการกู้ยืมหรือส่วนต่างผลตอบแทน (yield spread) ยังลดลงเฉลี่ย 0.78 ppt ตามรายงานของ HKMA และลดลง 0.14 ppt ตามรายงานของ ECB เนื่องจากผู้ลงทุนยอมรับผลตอบแทนที่ปรับลดลงได้เมื่อตราสารมีสภาพคล่องสูงขึ้น

มิติด้านสภาพคล่อง ผลการศึกษาของทั้ง 3 สถาบันระบุตรงกันว่า ส่วนต่างราคารับซื้อและราคาขาย (bid-ask spread) แคบลงเฉลี่ย 0.035 ถึง 0.11 ppt คิดเป็น 5.3% ถึง 36.7% เมื่อเทียบกับตราสารหนี้แบบเดิม เนื่องจากการชำระราคา (settlement) ทำได้รวดเร็วและสามารถซื้อขายได้ตลอดเวลา อีกทั้งการแบ่งหน่วยลงทุนเป็นสัดส่วนย่อย (fractionalization) ยังช่วยให้นักลงทุนรายย่อยเข้าถึงได้สะดวกขึ้น ส่งผลให้ส่วนต่างราคาแคบลงถึง 0.072 ppt (percentage points หรือจุดเปอร์เซ็นต์) รวมถึงช่วยเพิ่มประสิทธิภาพในการค้นหาราคาที่เหมาะสม (price discovery) ในตลาดภาพรวม

อย่างไรก็ดี ก.ล.ต. ระบุว่าผลการศึกษาดังกล่าวยังต้องพิจารณาอย่างระมัดระวัง เนื่องจากกลุ่มตัวอย่างยังมีจำกัดและตลาดอยู่ในช่วงเริ่มต้น สำหรับประเทศไทย ก.ล.ต. อยู่ระหว่างการติดตามพัฒนาการและเตรียมความพร้อมด้านหลักเกณฑ์เพื่อรองรับ ระบบนิเวศหลักทรัพย์อิเล็กทรอนิกส์ (Digital Securities Ecosystem) เมื่อกฎหมายมีผลบังคับใช้ เพื่อสนับสนุนการเปลี่ยนผ่านของตลาดทุนไทยสู่ระบบดิจิทัลอย่างโปร่งใสและมีประสิทธิภาพ

ตาราง: ผลการศึกษาเปรียบเทียบ tokenized bonds กับพันธบัตรหรือหุ้นกู้ในรูปแบบเดิม

• AFME. (2026). DLT-based capital market report: 2025 FY. afme-dlt-report-2025-fy.pdf
• OECD. (2026). Global Debt Report 2026. https://www.oecd.org/content/dam/oecd/en/publications/reports/2026/03/global-debt-report-2026_59d2d627/e9d80efd-en.pdf
• Citi Institute. (2026). Tokenization 2030. https://www.citigroup.com/rcs/citigpa/storage/public/Citi_Institute_GPS_Report_Tokenization_2030.pdf
• Leung, V., Wong, J., Ying, A., & Wan, W. (2023). An assessment on the benefits of bond tokenisation (Research Memorandum 04/2023). Hong Kong Monetary Authority. https://www.hkma.gov.hk/media/eng/publication-and-research/research/research-memorandums/2023/RM04-2023.pdf
• Aldasoro, I., Cornelli, G., Frost, J., Koo Wilkens, P., Lewrick, U., & Shreeti, V. (2025). Tokenisation of government bonds: Assessment and roadmap (BIS Bulletin No. 107). Bank for International Settlements. https://www.bis.org/publ/bisbull107.pdf
• European Central Bank. (2026). Tokenised bonds: Assessing efficiency and liquidity in a nascent market. Macroprudential Bulletin. https://www.ecb.europa.eu/press/financial-stability-publications/macroprudential-bulletin/html/ecb.mpbu202604_03.en.html
• ประมาณการจากข้อมูลในรูปแบบกราฟของ BIS (2025) ที่แสดง issuance cost หรือ underwriting spread ที่คิดจากส่วนต่างระหว่างราคาที่ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ (underwriter) จ่ายให้แก่ผู้ออกตราสารหนี้กับราคาที่เสนอขายต่อผู้ลงทุน